定制家居是以工業(yè)化替代傳統(tǒng)家具手工業(yè)的生產(chǎn)模式，必將推動(dòng)上游板材行業(yè)洗牌走向集中，上游人造板行業(yè)由此將進(jìn)行一輪從規(guī)模不經(jīng)濟(jì)走向規(guī)模經(jīng)濟(jì)的工業(yè)革命。

一、大變局的開(kāi)始

我們觀察到了人造板行業(yè)“大而散”，上市公司亦擺脫不了“魔咒”大量紛紛退出，然而大變局已經(jīng)悄然發(fā)生，以索菲亞、歐派、尚品宅配為代表的定制家居是以工業(yè)化替代傳統(tǒng)家具手工業(yè)的生產(chǎn)模式革命，必將推動(dòng)上游板材行業(yè)由此將進(jìn)行一輪從規(guī)模不經(jīng)濟(jì)走向規(guī)模經(jīng)濟(jì)的工業(yè)化革命，站在行業(yè)變革的拐點(diǎn)上，我們推薦率先進(jìn)入定制家居龍頭企業(yè)供應(yīng)鏈，并有力打破資源與產(chǎn)能瓶頸的人造板龍頭豐林集團(tuán)（601996），以及品牌知名且自帶地板需求的大亞圣象（000910）。

二、人造板行業(yè)必須逃出“魔咒”

人造板行業(yè)的舊局是“大而散”，企業(yè)面臨逃不出的“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”魔咒。中國(guó)的人造板行業(yè)曾一直面臨上游木材資源分布不均且遠(yuǎn)離城市與下游家具靠近城鎮(zhèn)且均十分分散的窘境。上游與下游的分散，使得行業(yè)內(nèi)的企業(yè)一旦做大，就要面臨上游資源供應(yīng)與下游需求的不穩(wěn)定。而纖維板的生產(chǎn)具有重資產(chǎn)、高經(jīng)營(yíng)杠桿的特點(diǎn)，上下游稍有不匹配將迅速拖垮企業(yè)。因此行業(yè)一直呈現(xiàn)出規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的“魔咒”，行業(yè)內(nèi)的公司很難做大，因此格局十分分散，難有公司脫穎而出。多家上市公司都因擴(kuò)張而走入困境。

三、定制家居帶來(lái)的是工業(yè)化革命

定制家居帶來(lái)的是工業(yè)化革命，人造板行業(yè)由規(guī)模不經(jīng)濟(jì)變?yōu)橐?guī)模經(jīng)濟(jì)。定制家居正以大規(guī)模定制生產(chǎn)模式革命原有家居業(yè)（包括衣柜、櫥柜等）“小作坊”式的行業(yè)格局，是未來(lái)發(fā)展的大勢(shì)。定制家居在生產(chǎn)、采購(gòu)和行業(yè)格局上都呈現(xiàn)集中的新特點(diǎn)。因此對(duì)于上游人造板的配套需求也趨于集中化。掌握這些集中確定需求的人造板企業(yè)，結(jié)合重資產(chǎn)、高經(jīng)營(yíng)杠桿的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，將轉(zhuǎn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)為規(guī)模經(jīng)濟(jì)，率先做大，從而促進(jìn)行業(yè)集中。

打通上下游是脫穎而出的關(guān)鍵。在行業(yè)洗牌走向集中的過(guò)程中，率先進(jìn)入定制家居的供應(yīng)鏈體系是關(guān)鍵，我們看好以高質(zhì)量聯(lián)系穩(wěn)定供貨能力率先進(jìn)入下游定制家居龍頭的優(yōu)質(zhì)板材商；而隨著需求規(guī)模擴(kuò)大，面臨上游林木資源瓶頸時(shí)，領(lǐng)先海外擴(kuò)張，以靠近林木資源地建廠等方式實(shí)現(xiàn)資源配置（我國(guó)處于林木資源國(guó)際比較劣勢(shì)），良好的財(cái)務(wù)狀況和資金實(shí)力是保障。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)投資和銷售下滑；人造板行業(yè)供給過(guò)剩并惡性競(jìng)爭(zhēng)；林木砍伐政策大幅收緊。